白卡复苏业绩高弹性，聚焦主业边际充足

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　　现有设备领先，加码高端白卡巩固行业地位

　　博汇纸业公告全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目，目前投资项目已经获得有关部门的批准，所需资金的筹集主要通过向机构等其他机构和自有资金筹措，项目年产涂布白卡纸75万吨，项目建设期为24个月，预计首批产能有望在2018年年底开始投产。公司原有白卡纸产能为山东与江苏共3条生产线，共计130万吨设计产能，140万吨实际产能。因此项目完全投产后公司白卡纸产能有望达到205万吨，紧随白卡龙头APP产能规模。

　　供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益

　　我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下，小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定，最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显着，供给侧Top5市场占比接近80%，具备足够的市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸，当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期，17年新增产能投放减少，未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。

　　业绩弹性有望放大，聚焦主业安全边际充足，上调至买入评级

　　公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量同行内出众，最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨，抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9，5.4亿元，当前市值对应2017年10.5XPE，安全边际充足，上调至买入评级。

　　提示

　　行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期；

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